Картины, написанные Виктором Борисовым-Мусатовым в 1902-1903 годах, относятся к так называемому саратовскому циклу живописца. К ним относятся произведения «Водоем», «Драма у гобелена». Полотно «Призраки» является завершающим в этом цикле, максимально эмоциональным и экспрессивным.
На картине изображена усадьба, в которой когда-то кипела творческая жизнь, здесь гостили Крылов, Державин, а сейчас она приходит в запустение. Полупрозрачная женская фигура с печальным лицом олицетворяет прощание со старым, приход нового, изменение уклада дворянской жизни. Многое изменилось в привычной жизни России на рубеже XIX и XX веков, это и пытался показать в своих произведениях Борисов-Мусатов. Большое количество картин на эту тему подарили художник звание «певца дворянских гнезд», картины его называли лирическим дневником умирающей прежней России.
Манера написания картины Виктора Борисова-Мусатова «Призраки» близка к символизму из-за представления мира как чего-то зыбкого, эфемерного. Художник добился этого эффекта путем применения особого сочетания цветов: расплываются и сливаются не только силуэты призраков, но и усадьбы. Из-за этого кажется, что под изображением скрыта еще одна реальность, но она такая же зыбкая и невесомая.